修辞学的背后

评论

(南华早报)

通过 小查尔斯·沃尔夫

2003年9月26日

在有关中国汇率政策的辩论中,大多数讨论是 专门讨论错误的论点,而第二个论点都有效 和关键已被忽略。错误的说法是中国的失败 重估其被低估的货币—有时也称为 人民币的“操纵”—对美国造成重大损失负有责任 工作,尤其是制造业。

这种说法的错误在于,过去的工作流失 few years—仅在今年的前三个季度,大约有70万—is 主要归因于美国经济的创新性,几乎没有 与中国或美国任何其他主要贸易伙伴的关系。

美国劳动生产率每年增长约4%,这意味着, 由于有了更好的设备,培训和管理以及受雇水平 去年国内生产总值产生的劳动力可以产生4% 今年增加百分之一。实际上,去年美国经济的增长率 仅占3%至3.5%,这意味着总就业 (1.35亿)减少了约1%的一半—the difference 生产率增长4%至GDP增长3.5%之间,即 约700,000个职位。

不幸的是,这种减少的近90%集中在 制造业。这种集中是由于劳动生产率 美国制造业的增长速度特别快,因此该行业 目前占GDP的比例(约占16%) 在失去制造业工作之前做了。因此,美国的失业率是 主要归因于国内经济因素。名义汇率 人民币汇率与解释所谓的“失业”几乎没有关系 美国经济复苏。

关于中国货币的有效但被忽略的论点是不同的。中国的 无法摆脱人民币的部分可兑换性(仅限于 货物和服务贸易),以实现完全可兑换(包括国际 资本交易),导致中国自身资本资源的分配不当, 甚至决策者或外汇市场也无能为力 准确估算人民币的“真实”汇率。

就其可以购买的商品和服务的“市场篮子”而言的价值—what 经济学家称其为“购买力平价”—is probably between 比名义汇率高30%和40%。当然, 这里的相关“市场篮子”包括许多类别的商品和服务 不能在国际上交易的—例如家庭个人服务, 物业及建筑—因此不会影响国际交易 或人民币的名义汇率。但是资本交易确实会影响交换 率,通常是决定性的。例如,如果持有美元,欧元或日元资产 希望在中国投资,他们可以用它们来购买人民币,从而倾向于支撑 增加其交换价值。但是,如果人民币资产的持有人希望获得美元, euro or yen assets—例如股票,债券或财产—they 无法这样做。中国允许,甚至鼓励外国资本流入 流入中国,但阻止了普通的中国国内资本流出。

对此的主要例外是中国中央银行使用 经常账户交易中购买美国国债的经济盈余 债券,从而增加了其官方外汇储备。以往 三年来,外汇储备增加了一倍多,从1,680亿美元增至3,570亿美元。

因此,如果在中国拥有数万亿美元的个人,家庭和公司 银行存款或其他存储库中的人民币要分散其持有量 对冲仅持有人民币资产的风险—或在某些情况下寻求 通过收购外国资产获得更高的回报—这些交易被阻止 因为人民币无法进行正常的资本交易。

不能确定人民币持有人将在多大程度上 想购买外国资产。但是,可以做出一些猜测。例如, 中国的年储蓄率占国内生产总值的30-35%—the highest of any 主要国民经济—每年节省约3.5万亿美元 人民币(3.2万亿港元)。如果人民币完全可以兑换,外国资产 在短期内,购买金额可能在12到350亿美元之间, 即使仅持有这些股份的3%进行了转换。比较一下,每3 一分钱约占日本目前用于国外的储蓄的三分之一 股票,债券和其他外国资产。

完全可兑换会触发资本外流 然后超过其他国家已经减少的经常项目顺差 世界的。结果,人民币可能贬值—that 相对于美元或欧元,变得便宜—as it would 欣赏。人民币的实际外汇价值只能确定 完全可兑换之后


查尔斯·沃尔夫(Charles Wolf)是国际高级经济顾问和公司研究员 兰德(RAND)的经济学家,加利福尼亚州圣莫尼卡市的智囊团,高级 胡佛研究所研究员。

该评论最初出现在 南华早报 (2003年9月26日)。Commentary为RAND研究人员提供了一个平台,可以根据他们的专业知识和通常是经过同行评审的研究和分析来传达见解。